ACCA考试P4，这些重要的考点你都复习到了吗？如果还没有，和我一起来看ACCA考试科目P4的重点内容！ACCA名师押题总结！


A1:role of senior financial advisor 

徐公子提示：考频高，难度较低

 

企业目标：

 

1.主要财务目标： 对于盈利性企业来说，主要目标就是maximisation of shareholder’s wealth，这个目标可以通过接受NPV为正的项目来实现。

 

2. 其他财务目标： 其实就是我们所学的一些financial ratios，包括gearing；liquidity；profitability；efficiency四大类，这些财务目标帮助实现主要目标。比较重要的财务比率包括：EPS, Dividend（股利政策），流动比率等。

 

3. 非财务目标：认为单靠财务目标是不够的。 主要是customer satisfaction，innovation等，不同公司的非财务目标区别很大，可以依靠common sense 

 

财务经理需要做的决策：

 

从F9到P4，财务经理要做的决策就三种：融资，投资，股利分配。而做这些决策都是为了企业的主要财务目标---股东权益最大化。这部分内容后面都会具体讲

 

 

Stakeholders利益相关者：

 

虽然说企业主要是为了股东利益最大化，但也要考虑利益相关者，例如供应商，政府，银行，公益组织，社区等，不处好关系，股东日子也难过。这里分为三类利益相关者， internal（内部上班的）， connected（利益关系比较明确的，必须往来），external（可以有关系）

 

A2: financial strategy formulation 

徐公子提示：考频极高，需要理解和应用

 

Ratios and trends：

 

1. 财务比率：一般题目不会直接告诉你要你计算，但是如果给了报表，可以算比率协助分析；熟悉各种财务比率所代表的含义，横向比，纵向比，分析问题可能出在什么地方，以及如何改进，言之有理即可.

 

2. 财务趋势：除了财务比率，还有一些需要注意的地方，比如公司有没有重估增值，这种增值是不是合理的；或有负债的情况；期后事项；发股发债等；读题干的时候保持一种找茬的心态，看看有没有哪个项目可能有问题，有问题该怎么处理。

 

Optimal capital structure：

 

 

1. 融资来源：留存收益，贷款，发股发债。

 

2. 融资结构：考虑债和股各自的优缺点，比如债的优点就是比较便宜，税盾，破产优先偿付，不稀释股权，不分享利润等等，债的缺点就是要准时付利息，负债率高之后发债发股的成本都会高。特别注意下优先股的性质。

 

3. Ke的计算: CAPM, MM (B部分会详细说明).

 

4. 上市公司增发股票： right issue（要会计算）；script dividends，bonus issues，stock splits，考虑每一种的效果：会不会稀释股权，会不会影响股价.

 

5. 非上市公司如何上市：direct offer by subscription； offer for sale； placing；introduction。每一种方式的成本高不高，效果如何都要有印象.

 

Dividend  policy：

 

股利政策是我们财管的三大决策之一，但是股利政策是不是和股东财富相关这个事情是有争议的，比如MM就说不相干，但是既然P4把它列为三大决策之一，普遍认知是相关的。

 

支付股利的方式： 现金，股票

这里还存在agency problem

 

Risk management：

 

1. Severity/ frequency matrix 和相应的risk mitigation strategy。风险这件事就从出现频率和带来损失的可能性来判断相应的应对措施，读题的时候要注意可能出现风险的情况，分门别类，发散思维，应对的方式包括谈判，保险，调整战略等。

 

2. 风险的种类：分为business risk和financial risk，business risk 主要是和经营的业务和外部环境有关，financial risk主要和资本结构有关，这个在后面算业务变化时βe和βa时会具体应用。

 

Behavioural  finance:

 

1. 行为金融学结合了心理学和金融学。由于心理因素而影响了一个人的理性决策，比如侥幸心理，过度自信，过度悲观，私人交情等；

 

2. 投资者的理性的做法是这样的： 第一，目标明确，就是最大化股东利益；第二，他们会分析所能得到的所有相关信息。 第三， 分析者和决策者都是客观的和风险中性的。

 

3. 即使个人做出不理性的决定，但在金融市场大部分人是越来越理性的。所以不理性主要是短期异常。因此长期来看，市场还是有效的。
 

A3:ethical and governance issues 

徐公子提示：考频较高，但分数分布少

要理解，不然不好拿分

 

Ethical dimension in business：

 

1. 公司整体的道德责任也可以分为内部的道德问题和对外的道德责任。

 

2. 内部的道德问题可以从财务的和非财务的两方面分析。财务方面主要就是准则中对财务信息质量的要求。非财务的包括对员工工资要合理，不能歧视等等。

 

3. 对外的，也就是social responsibility的framework包括 Economic responsibility， legal responsibility， ethical responsibility， philanthropic responsibility，且这四个的优先性是递减的。

 

4. 这里面有一个TBL的理论需要掌握：TBL报告是一份量化总结, 关于企业的economic/financial impact,对环境的影响impact on environment,以及社会表现impact on social performance。公司要兼顾三方面，达到一个平衡，不能顾此失彼。

 

 

Stakeholder conflict：

 

公司的利益相关者各有各的目标：

员工和管理层：可能会为了自己的利益去牺牲股东的利益，这时候就存在道德问题，包括short-termism（可能会接受短期现金流进来比较多，但长期收益不好的项目），overpriced acquisition（收受好处），resistance to takeovers（怕被辞退）

 

Conflict的解决方案：

 

Agencyproblem 的话主要通过管理层的薪酬设计。在F9就涉及过了，还有期权。其他的利益相关者的协调，重要的不能得罪，不重要的也好搞好关系，但是涉及原则问题，要以股东利益优先。

 

 

A6:dividend policy and transfer pricing

徐公子提示：考频不高

 

Transfer pricing：

 

1. transfer pricing的问题在于买自己内部的东西能不能省钱，能省钱自然是要内部买卖比较好。

 

2. 内部买卖的价格有一个区间，从售价减去剩下的费用到售价。

 

3. 如果说为了避税，这个转移价格定的过低或者过高，那么内部确定两个division的利润的时候，也要做调整。

 

B1:Discounted cash flow NPV和IRR

徐公子提示：考频很高，占分高，必须掌握

 

CAPM：

 

1. systematic risk and unsystematic risk首先要理解什么是系统风险，什么是非系统风险。系统风险是不能通过分散投资解决的，但是非系统风险是可以的。系统风险是是由基本经济因素的不确定性引起的，因而对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。就是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。

 

一般包括经济等方面的关系全局的因素。然而这个因素岁不同企业的影响还是不一样的，假设整个市场平均收影响的程度是1，市场中每个公司受到的影响大多都不是1，有的受影响多，有的受影响少。这就牵扯到β的问题了。受影响大的其实就是相对风险高，所以投资公司的投资者要求的回报也会相应高一些。

 

2.  β，β其实就是衡量这个公司受系统风险的影响到底是比市场大还是小，从而确定股东要求回报率是多少。Beta的计算公式是β=Cov（inv, mkt）/ VAR（mkt）。一般情况下，不会让考生通过这个公式来计算beta，但是记一下也没有坏处。如果是只考察CAPM，那β会在题目中直接给出；如果考察Beta asset formula 就需要计算beta equity。Beta asset的应用全是套路，看两道题，记住就好了。

 

3. CAPM的意义在哪里，首先CAPM说明如果投资组合够分散，那么非系统风险可以被消除。其次，当投资者投资的某个公司开发一个全新的项目时，这时候可以当成投资者又投了一个新的公司，因为是新的公司，beta也会不一样，beta asset可以参考同类企业计算得出，然后根据新项目的gearing计算得到beta equity。

 

 

NPV和IRR：

 

 

1. NPV和IRR的计算都是需要非常熟练的，这里面可能涉及到relevant cashflow，一定要熟悉哪些是relevant cashflow，working capital， inflation，residual value, depreciation allowance 都要非常熟练。

 

2. 当现金流的计算比较简单时，很有可能考WACC的计算，WACC的考法还是比较灵活的，主要就是考察CAPM，MM模型，和βa formula，通过做真题来掌握。

 

3. NPV和IRR的优缺点需要很熟练，虽然考试不容易直接考优缺点，但是会让你evaluate 或者discuss算出来的结果，讨论的时候一定要说正反两方面，最后权衡一下，给出建议。

 

IRR和MIRR：

 

MIRR和IRR的对比是一个考点，MIRR假设投资收到的现金流以资本成本再投资，这点比IRR更加符合现实，MIRR的公式考试的时候会给出，但是含义要清楚。计算也要掌握。

 

 

 

Multi-Period capital rationing（高频低）：

 

Capitalrationing 在F9就已经要掌握，当钱不够投资所有NPV为正的项目时，就出现了资本约束，可分割的时候我们通过PI来计算，不可分割的时候就用试错法。这里我们要了解的是多个期间的资本约束问题。这边用的是线性规划, 可以了解一下。

 

realor normal cost of capital：

 

 

1.名义利率和实际利率的用法在计算NPV时经常会出现，不掌握它，在计算中容易出现问题。

 

2.Fisher model： （1+i）=(1+r)(1+h) 其中i是名义利率（可以叫nominal或者actual interest）， r是实际利率，一般是要通过计算得到；h是通胀率。

 

3.算现金流的时候，SALES和cost of sales可能会需要用inflation逐年调整，有的题目中working capital 和其他一些费用也需要用inflation调整。这个时候肯定是用名义利率。如果不调整的话，就要看清楚，到底给你的是名义利率还是实际利率。

 

B2:option pricing theory

徐公子提示：考频较高

BS模型的每个字母代表什么一定要记住

 

Share  Option：

 

 

1.股票期权的定义和特点应该非常熟悉。期权是拿钱买权利，没有义务。

 

2.影响priceof option的因素：current share price 和theexercise price， the time to expiry of the option， the risk free interest rate，thevolatility of the share price. 具体变化方向可以看希腊字母。

 

3.Option能够起到作用包括：a. 对冲风险 b. 股权激励解决代理问题 c. 给了有比较强的判断力的投机者一夜暴富的机会。

 

Black Scholes option pricing model：

 

1.公式考试的时候会给，需要做的就是代公式，所以每一个字母代表什么药非常清楚。

 

2.期权定价模型的 假设如下：

 

a.Suitable for European style options therefore it assumed that the warrants are of the European style 该期权是欧式期权，只有到期日可以行权，不然没法算 ；

 

b.There are no taxed or transaction costs，即不存在税收和交易成本；

 

c.The share is continuously traded and the share price has a log-normal distribution 股票价格行为服从对数正态分布(不懂什么叫对数正态分布没关系)；

 

d.Volatility of returns will remain Constant 回报的波动将保持不变，也就是方差不变 ；

e.Interest rates are constant and certain 利率恒定。

 

Real option:

 

 

1.实物期权分为以下几种：option to delay，option to expand， option to abandon和option to redeploy.

 

2. 考试中考到过实物期权的计算，有的同学甚至没有反应过来，那是在考实物期权。有公司给了一个offer，在未来某个时间点，可以以一个特定的价格卖，这就是实物期权，计算的公式考试的时候会给，代公式就可以call和put要分清楚，买call卖put.

 

Greeks（希腊字母们，需要记一记，虽然不常考，考了也没几分，但是如果背过，这几分很好拿）

 

 

1.Delta（最重要）,即 BSOP 公式求得的 N(d1)：change in call option price/change in value of share 股价变化对 Call option 价格影响；Delta 涉及所有衍生品.

 

2.期权定价公式的N(d1)的意义曾经考过，需要记忆，结合delta hedging一起:

 

a.A delta hedge ensures that the option writer also owns the underlying asset which will show a gain as the price rises. N(d1) is the number of shares that a trader will buy each time a call option is sold, the purchase of the underlying to hedge their position is called a delta hedge.  

 

b.The formula for a delta hedge is: Assets held by option writer = Delta × options written, Where delta = N(d1). 

 

c.Delta hedge其实就是根据N(d1)来算你要买多少个options来对冲股票的风险，用股票数除以N(d1)就可以得到。

 

3.Gamma：the rate at which delta changes.

 

4.Theta：change in option price over time 期权价格随时间的变化。‘at the money’时，Theta 有最大的时间价值，Theta 最高。通常，期权的 theta 和 gamma 肯定是一正一负。负 theta 表示股票价格不波动。 

 

5.Rho：sensitivity of option price to risk-free interest rates change 期权价格对无风险利率的敏感性。无风险利率变大，Call 价值变大，Put 价值变小。

 

6.Vega：the change in option price resulting from a 1% point change in its volatility.期权价格对波动的敏感度。

 

 

B3:impact of financing and APV

考频较高

MM定理:

 

 

1. 融资过程中，gearing ratio 会不会对WACC产生影响，从而影响公司的价值呢。MM不带税说资本结构无关；MM带税说gearing越高，WACC越低。很明显都是不对的，MM定理有一些不切实际的假设，需要了解一下（以下假设为转载自知乎）。

 

a.  企业处于完全有效的资本市场中，交易成本财务风险及破产风险均不存在；

b. 市场上投资者对企业未来现金流量的预期无差别（homogeneous）；

c. 投资者投资时可以按无风险利率借入或贷出资金；

d. 企业股东和管理层之间不存在利益冲突，即不存在委托-代理成本；

e. 企业净利润不受资本结构影响，即企业投资决策与经营决策互不干涉；

 

2. MM的计算,为什么要用MM 定理，一般情况下Keu的计算，如果给了VD和VE, keg和Kd，就可以用MM；

 

MM定理首先不含税，不含税的情况下，因为MM 这两个人假设负债经营企业的价值等同于无负债企业的价值，我们认为公司的WACC是不变的，无论这个gearing怎么变化

为什么，因为公司的价值就是未来现金流用WACC折现出来的，既然公司的价值不会因为gearing变化而变化。

那么WACC也不会，WACC就等于cost of ungeared

 

WACC=Keu

D/(D+E)* Kd+E/(D+E)*Keg = Keu

化简之后： 就是Keg=Keu+ (Keu-Kd)*D/E

 

从这个公式可以看到，cost of equity等于cost of ungeared加上负债的补偿。

 

在考虑税以后呢，考虑税以后的变化就在于利息的税盾作用，所以对于股东来说，原来负债1000的成本是5%，假设t=0.2，现在就是4%；

 

因此，考虑税后负债1000的成本就是40，40/5%=800,也就是说对于股东来说，有了税之后，借款1000的成本相当于原来借款800的成本；

 

因此，借款1000，股东所需要的风险补偿也是借款800的补偿，因此考虑税后Keg=Keu+ (Keu-Kd)*D（1-t）/E

Pecking order theory：

 

啄序理论，先内部再外部，retain earning先用，没有什么特别的道理，就是提供一种思路。

 

Static trade-off theory：

 

静态平衡理论就是说，一开始从无杠杆增加gearing的时候，资本成本是降低的，但是随着gearing的增加，后期不管是equity还是debt的要求回报率都会越来越高，所以WACC从0刚刚到超高杠杆的过程中，是先下降后上升，中间必然会出现一个点WACC最低。

 

APV：

 

1. 什么时候需要用APV呢？就是在实际融资成本和一般融资成本不一样的情况下。比如说，正常这个公司贷款的成本是7%，但是因为这个项目有政府支持，所以只需要4%。这就出现了实际和一般不一样的情况。

 

2. 这个时候就要分为两步走：第一，无杠杆作用（全部为权益资本）的营业现金流量；第二，与项目融资联系的现金流量（便宜的贷款剩下的钱和税盾）。对这两部分进行估价，得出APV=无杠杆作用项目价值+项目融资价值，对现金流量进行分类是为了采取不同的贴现率。APV法首先假设项目全股权融资，算出一个基本现值，然后根据计划采取的财务策略引起的价值增减进行调整，得出最后的调整现值。

 

3. APV法避免了将不同性质的资本成本加权平均可能引起的较大误差，而且各种价值创造价值清晰明了，有利于管理层对价值创造过程的管理和监督。

 

4. APV的假设Assumption: （Source：百度文库 Monica Copyright）

计算假设 tax shield 的折现率使用 borrowing rate,但有些争议 argue 是使用 risk free rate.此外，A more accurate method would be to assess the yield curve based on future risk-free rates and credit spreads for the company. 

 

在 APV 的计算中,tax shield 常常跟投资的(新的)举债能力有关,而不是已经使用的债务。因为这方面信息没有提供,假设举债能力的提高=适用的新债务。 

 

计算中用到的数据,诸如税率,capital allowance rate,收入和各类成本的数据,生产和销售的预估值,通胀率,基于购买力平价算出来的汇率值,假定都是正确的,至少在项目期间保持不变。但这种假设显然是不现实的。而且常常是一点波动 change/volatility 都会引起不同程度的结果。所以需要使用 sensitivity analysis and scenario analysis 来帮助评估。

 

B4：valuation&FCF

徐公子提示：考频极高

 

FCF：

 

1.这里要着重强调的是FCF的知识点，算出FCF后折现加总是非常简单的，但是一般FCF的计算不会很简单。这里我们就要讲讲什么是free cash flow to firm，我们都知道还有一个free cash flow to equity，用Keg折现就是value of equity。FCFF折现是value of equity and debt，加起来就是公司的价值。FCFF有三种计算方式，当然可以互相转化.

 

a.从PBIT开始计算，FCFF=PBIT （1-tax）+depreciation -investment

 

b.从PBDIT开始计算：

PBDIT(1-t)=(PBIT+depreciation）（1-t）=PBIT(1-t)+depreciation(1-t)，

FCFF= PBDIT(1-t)+ depreciation allowance -investment

 

c. 从PAT开始算，先把tax和interest加回来计算不容易错

 

2.FCFF就是公司在去掉所有费用后，可以给股东和债权人的钱。那么公司能分配给债权人的钱就是interest，而Interest对公司的实际成本是Interest（1-tax rate）。剩下的部分就是可以给股东的钱，不管是发dividend还是留存收益，都是给股东的钱。FCFE = Dividends that could be paid to shareholders. 

 

a.计算 FCFE= Revenue after operating costs, interest and tax = Net income (PBIT – net interest – tax paid) add (Dep折旧非现金流 + Dividends from foreign affiliates and subsidiaries) less (Net investment in NCA & WC) add (Net debt issued + net equity issued)新发的债和股，补充了现金流 

 

b. 或者使用间接法 FCFE=FCFF-(Net interest + 赎回的债务)+ tax benefit from debt(net interest*tax rate) 

 

B5:international investment and financing

Internationalinvestment（考频高）

 

International investment（考频高）:

 

 

1.算NPV的时候，可能会结合汇率，investmentoverseas算是比较简单的，对汇率加以注意就好了。

 

2.海外投资会涉及的风险点很多，所以一般除了计算还需要文字的分析。分析的时候课用PESTEL模型来思考，稍微结合一下SWOT和无力模型，容易有思路，很容易写出很多，举个例子，如果是一个发展中国家，可能会存在政局不稳，汇率不问，政策多变，经济大环境不好，员工素质不高等等，如果这个项目前景很好，我们还要考虑竞争，考虑未来对国内企业会不会更加保护。这一类的分析很好拿分，多写几个点，一定要结合case。

Raising capital overseas（考频低）:

 

1. International banking: 包括1. 非当地银行发生交易，交易币种为本国货币2. 交易货币不是本国货币.

 

2. Euromarkets： Eurocurrency loans，Eurobonds， Euroequity的概念都要了解。其实Euro的意思就是in foreign currency.


ACCA考试科目P4的重点押题总结都看明白了吗？都掌握了吗？愿每位考试都能顺利通过ACCA考试科目P4！